卧薪尝胆十余载，燕之屋再闯港交所，胜算几何？

厦门燕之屋生物工程股份有限公司（以下简称“燕之屋”）再次向港交所递交上市申请，这已是其继2021年、2023年之后第三次冲击港股IPO。从首次尝试A股上市折戟，到转战港股屡败屡战，这家以“碗燕”产品闻名的中式滋补品企业，已走过十余年的漫长上市征程。此番卷土重来，市场不禁要问：历经波折的燕之屋，其港股之路的胜算究竟有多大？

一、十余年上市路：从A股到港股的执着求索
燕之屋的上市梦始于更早的A股市场。公司曾于2011年、2019年两度尝试在A股上市，但因行业监管、市场环境及自身业务模式等问题未能如愿。2021年，燕之屋转向港股，首次递表，但随后因申请材料失效而搁浅；2023年二次递表，同样未能成功挂牌。此次是第三次冲击港股，可谓“三闯”港交所。这十余年的“卧薪尝胆”，既是企业规范自身、打磨商业模式的过程，也反映了中式滋补品行业在资本市场上面临的审视与挑战。

二、核心业务与市场地位：碗燕领军者的优势与隐忧
燕之屋的核心优势在于其品牌认知与产品创新。公司首创“碗燕”形态，将传统繁琐的燕窝炖煮过程标准化、便捷化，成功打开了高端即食滋补品的市场。根据上海百变数据及弗若斯特沙利文报告，按2023年零售额计算，燕之屋是中国大陆最大的燕窝产品公司，市场份额约为15.1%，在即食燕窝细分市场更是占据领先地位。
其业务也面临隐忧：

1. 产品结构单一：燕窝产品（尤其是碗燕）贡献了绝大部分营收，使得公司业绩易受原材料（燕窝）价格波动、消费者偏好变化及行业政策的影响。
2. 营销依赖度高：为建立和维护高端品牌形象，燕之屋在广告和明星代言上投入巨大，销售及分销开支占营收比重较高，一定程度上侵蚀了利润空间。
3. 行业竞争加剧：同仁堂、小仙炖等众多品牌涌入燕窝及滋补品赛道，市场竞争日趋激烈，对价格、渠道和产品创新都提出了更高要求。

三、再闯港交所的机遇与挑战

机遇方面：
1. 港股市场对消费品牌兼容性：相较于A股，港股对消费品、新零售企业的上市门槛和审核机制可能更具灵活性，尤其是对于拥有一定品牌基础和市场份额的企业。
2. 中式滋补赛道受关注：随着健康消费升级，中式传统滋补理念在年轻消费群体中逐渐复兴，燕窝等品类市场潜力被持续看好，赛道热度有助于提升资本市场关注度。
3. 自身财务数据改善：根据最新招股书，燕之屋近年来营收持续增长，盈利能力有所改善，这为说服投资者提供了更扎实的财务基础。

挑战方面：
1. 可持续盈利能力存疑：如何平衡高额营销投入与利润增长，并向投资者证明其盈利模式的长期可持续性，是关键挑战。
2. 品类拓展与创新压力：能否成功拓展燕窝之外的滋补品品类或开发更具差异化的新产品，以打破单一产品依赖，构建更稳健的增长曲线，是市场关注的焦点。
3. 资本市场环境波动：当前全球及港股市场面临诸多不确定性，投资者风险偏好趋于谨慎，这对任何寻求上市的企业都是外部考验。
4. 前次失效的历史影响：此前两次递表未果，虽已更新材料，但难免会让部分投资者对其上市准备、问题解决程度心存疑虑。

四、胜算几何？关键在“内功”与“故事”
燕之屋此次闯关港交所，具备一定的成功基础：明确的行业龙头地位、持续增长的营收、以及一个正在复苏的细分赛道。其胜算大小，最终将取决于公司能否向资本市场清晰地展示两大核心要点：
其一，是扎实的“内功”。即证明其业务模式不仅依赖营销驱动，更拥有强大的产品力、供应链控制力、成本优化能力和持续盈利的潜力。特别是如何应对原材料风险、降低对单一爆品的依赖，将是财报和路演中需要重点阐释的部分。
其二，是动人的“增长故事”。除了回顾过往的“碗燕”成功史，燕之屋更需要勾勒出未来的增长蓝图：如何深耕与拓展渠道（线上线下），如何利用品牌势能进行品类创新或跨界延伸，如何抓住年轻消费群体和健康消费趋势，从而展现出一个超越传统燕窝企业的、更具想象空间的成长型消费品牌形象。

燕之屋十余年上市路，是中国传统滋补品牌现代化、资本化历程的一个缩影。第三次叩响港交所大门，既是其自身发展的关键一步，也将为市场观察中式滋补品行业资本化路径提供一个重要案例。成功与否，不仅关乎一家企业的融资征程，更在于其能否向市场证明，在古老的滋补智慧与现代的商业文明之间，已经找到了一条坚实可靠、且富有活力的融合与发展之路。征程未竟，答案即将揭晓。